全球市場(chǎng)崩盤(pán)的導(dǎo)火索是人民幣？石油美元可能才是真相

2015-08-25 作者：潤(rùn)滑油情報(bào)   來(lái)源：潤(rùn)滑油情報(bào)

摘要：近來(lái)，全球資本市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇大幅拋售，拋售潮由新興市場(chǎng)蔓延至發(fā)達(dá)市場(chǎng)，各國(guó)股市、大宗商品全線下跌；美元、亞洲貨幣、商品貨幣全線走弱，黃金、白銀、歐元、英鎊、瑞郎和日元逆勢(shì)上漲···

近來(lái)，全球資本市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇大幅拋售，拋售潮由新興市場(chǎng)蔓延至發(fā)達(dá)市場(chǎng)，各國(guó)股市、大宗商品全線下跌；美元、亞洲貨幣、商品貨幣全線走弱，黃金、白銀、歐元、英鎊、瑞郎和日元逆勢(shì)上漲。
　　
    而在此之前，中國(guó)央行8月11日意外主導(dǎo)人民幣大幅貶值，因此不少市場(chǎng)人士將本輪全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的原因歸咎于人民幣。這也許是一個(gè)導(dǎo)火索，但并非故事的全部。

事實(shí)上，不管人民幣是否貶值，美聯(lián)儲(chǔ)加息的陰影一直籠罩著全球，大宗商品早就處于熊市，新興市場(chǎng)貨幣也在下跌。而從上周開(kāi)始的全球股市拋售潮背后，有一個(gè)被很多人低估的重要因素——石油美元的枯竭。

石油美元

多年來(lái)，原油生產(chǎn)國(guó)的美元收入為全球市場(chǎng)提供了大量的流動(dòng)性，助推了全球資產(chǎn)價(jià)格。華爾街見(jiàn)聞去年就曾援引花旗的報(bào)告，對(duì)該現(xiàn)象做了詳盡介紹。

可以確定的是，在過(guò)去五年中大量的石油美元都流入了債券市場(chǎng)。自2009年以來(lái)，歐佩克國(guó)家的外匯儲(chǔ)備暴漲了60%至1.3萬(wàn)億美元。如果算上俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油大國(guó)，這一數(shù)字甚至超過(guò)了2萬(wàn)億美元。與此同時(shí)，這些國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模則擴(kuò)大了80%，至4萬(wàn)多億美元。

綜合來(lái)看，石油美元投資者的資產(chǎn)規(guī)模在過(guò)去五年中增加了2.5萬(wàn)億美元，平均每年增加5000億美元。

當(dāng)然，石油美元的積累速度與過(guò)去幾年來(lái)高企的油價(jià)也息息相關(guān)。據(jù)花旗：

在過(guò)去三年中，布倫特和WTI原油價(jià)格大部分時(shí)間都在110美元和90美元的高位，這也是石油國(guó)家財(cái)富增長(zhǎng)最快的時(shí)間。

我們也確實(shí)發(fā)現(xiàn)，油價(jià)和產(chǎn)油國(guó)的資產(chǎn)之間有著密切關(guān)系。當(dāng)WTI價(jià)格高于100美元時(shí)，產(chǎn)油國(guó)資產(chǎn)增速為10%，而當(dāng)WTI油價(jià)在現(xiàn)有水平時(shí)，產(chǎn)油國(guó)資產(chǎn)增速僅為5%。

油價(jià)暴跌

當(dāng)我們急切尋找此輪流動(dòng)性驟然收緊的原因時(shí)，我們也許不得不承認(rèn)，幾乎所有人都低估了油價(jià)暴跌對(duì)于全球金融系統(tǒng)的重要性。

花無(wú)千日紅，隨著去年下半年以來(lái)油價(jià)暴跌，全球處于低油價(jià)已經(jīng)有一年多時(shí)間。由于近月來(lái)跌勢(shì)加劇，本周一，WTI油價(jià)已經(jīng)跌破40美元/桶。這意味著石油美元規(guī)模不可能再以每年5000億美元的速度增長(zhǎng)。下圖（左）清晰地顯示了石油美元大幅縮水的趨勢(shì)。

受此影響，新興市場(chǎng)貨幣從去年下半年開(kāi)始也開(kāi)始了"自由落體"之旅。據(jù)法國(guó)巴黎銀行測(cè)算，石油和天然氣出口收入占到新興市場(chǎng)國(guó)家GDP的21%，占其外債的26%。

所以，8月11日開(kāi)始人民幣的連續(xù)貶值給新興市場(chǎng)再次帶來(lái)沉重的一擊：1）人們對(duì)中國(guó)的擔(dān)心得到證實(shí)，大宗商品需求堪憂；2）新興市場(chǎng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步受挫；3）貶值后中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力下降，拖累進(jìn)口需求。

在經(jīng)歷了石油美元枯竭的長(zhǎng)期折磨之后，新興市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)力抵御人民幣貶值帶來(lái)的沖擊。再加上如影隨形的美聯(lián)儲(chǔ)加息陰影，新興市場(chǎng)終于撐不住了。資金開(kāi)始瘋狂流出新興市場(chǎng)。下圖中，巴克萊預(yù)計(jì)截至8月21日當(dāng)周，全球共有25億美元資金流出新興市場(chǎng)債市，為去年2月以來(lái)最大。

剛剛開(kāi)始

上周，哈薩克斯坦宣布匯率自由浮動(dòng)之后，該國(guó)貨幣堅(jiān)戈大幅貶值30%。這暴跌背后的邏輯就顯而易見(jiàn)了：作為中亞最大的原油出口國(guó)，原油價(jià)格的再度暴跌和盧布的走軟令哈薩克斯坦不堪重負(fù)。只要看看堅(jiān)戈的實(shí)際有效匯率就會(huì)明白，哈薩克斯坦面臨貶值壓力已經(jīng)有相當(dāng)一段時(shí)間，而人民幣的意外貶值又進(jìn)一步惡化了該國(guó)出口前景。

哈薩克斯坦可能只是第一塊倒下的多米諾骨牌。正如哈薩克斯坦總理在貨幣貶值后所說(shuō)，隨著全球進(jìn)入低油價(jià)"新時(shí)代"，大多數(shù)產(chǎn)油國(guó)最終都將走向浮動(dòng)匯率。他認(rèn)為，包括阿拉伯、阿聯(lián)酋在內(nèi)的中東國(guó)家也難以幸免。

德意志銀行下圖顯示，在五個(gè)將貨幣盯住美元的產(chǎn)油國(guó)中，哈薩克斯坦堅(jiān)戈高估程度是最低的。其中埃及鎊和沙特里亞爾均高估20%以上，阿聯(lián)酋迪拉姆、尼日利亞奈拉也超過(guò)10%。相比之下，掛鉤歐元的羅馬尼亞、保加利亞等國(guó)貨幣估值更加合理。

如今，全球終于開(kāi)始感受到石油美元枯竭帶來(lái)的沖擊，但這可能只是一個(gè)開(kāi)始。