近日，中海油成功過會，“三桶油”終于齊聚A股。

 

三桶油中的海上霸主 2022凈產(chǎn)量或達6.1億桶油當量

 

中海油是我國最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商，也是全球最大的獨立油氣勘探及生產(chǎn)集團之一，主要作業(yè)區(qū)域包括渤海、南海西部、南海東部和東海，是“三桶油”中的海上霸主。

 

招股書顯示，截至2020年末，公司在中國海域共擁有油氣探礦權239個，面積約130萬平方公里，占比超過中國海域總探礦權數(shù)量和面積的95%，具有絕對優(yōu)勢；在境外，中海油也在多個世界級油氣項目持有權益。目前，公司的資產(chǎn)已遍及包括印度尼西亞、澳大利亞、尼日利亞、伊拉克、烏干達、阿根廷、美國、加拿大、俄羅斯等在內(nèi)的二十多個國家和地區(qū)。

 

截至2020年末，中海油共擁有凈證實儲量約53.7億桶油當量，近三年儲量壽命持續(xù)維持在10年以上，儲量替代率也分別高達126%、144%和136%，持續(xù)保持高位。且據(jù)其2022年規(guī)劃目標，中海油2022年的凈產(chǎn)量目標為6~6.1億桶油當量，同比增長約5.3%~7%。

 

業(yè)務層面，相較于其他“兩桶油”的“多元化”，中海油的業(yè)務明顯更為“純粹”。招股書顯示，中海油位居行業(yè)上游，主營油氣銷售。從主營構成看，油氣銷售的收入占比逐年遞增，截至2021上半年已增至94.05%；貿(mào)易板塊對收入的貢獻度則在逐年減少，目前占比為5.95%。

 

這樣的業(yè)務結構也使中海油對油氣價格的波動更為敏感。基于此，公司建立了降本增效長效機制，把成本管控貫穿于勘探、開發(fā)、生產(chǎn)的全過程，并積極推動技術和管理創(chuàng)新，以增強成本競爭優(yōu)勢、提升抵御油價波動能力。

 

目前，中海油的桶油主要成本已經(jīng)由2013年的45.02美元/桶油當量降低至2021上半年的28.98美元/桶油當量，2020年時更是只有26.34美元/桶油當量。值得一提的是，2018~2020年，公司的桶油作業(yè)費分別僅8.08、7.39和6.90美元/桶油當量，逐年下降且低于同行業(yè)平均水平。

 

資源及成本優(yōu)勢加持之下，中海油的凈利潤規(guī)模也在逐漸擴大。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年時，中海油的歸母凈利潤僅6.37億元，遠低于其他兩桶油，但其此后增勢迅猛，甚至一度超過中石化位列三桶油之首。具體如下所示：
 

 

值得一提的是，根據(jù)全國第四次油氣調查數(shù)據(jù)，海洋石油及天然氣剩余技術可采儲量分別約占中國石油及天然氣剩余技術可采儲量的34%和52%，海洋將是中國油氣勘探開發(fā)和生產(chǎn)發(fā)展的重要接替區(qū)。但目前我國海洋油氣整體探明程度較低，石油、天然氣資源探明程度分別僅23%和7%（平均），未來海上油氣儲量產(chǎn)量增長潛力仍然很大。

 

不僅如此，隨著海洋油氣勘探開發(fā)向深水、超深水領域拓展步伐的逐漸加快，擁有深水勘探關鍵技術的企業(yè)也將率先受益。目前，由中海油自主研發(fā)的世界首座1500米超深水半潛式生產(chǎn)儲油平臺“深海一號”能源站已經(jīng)建成投運，這也標志著我國已具備1500超深水自營勘探開發(fā)能力。

 

盡管如此，中海油自身也依然存在著一些問題。

 

貿(mào)易業(yè)務已陷入虧損 國際油價亦存大跌風險

 

由上文可知中海油目前的收入來源主要有兩大塊——油氣銷售及貿(mào)易業(yè)務。

 

貿(mào)易業(yè)務方面，招股書顯示，2018~2021上半年，中海油貿(mào)易業(yè)務的收入分別為358.30、308.67、121.31和63.70億元，整體呈逐年下降趨勢。不僅如此，毛利率方面，同時段內(nèi)該項業(yè)務的毛利率也分別為6.34%、5.92%、3.79%和1.86%，逐年下滑。

 

　　

 

毫不意外的，中海油通過貿(mào)易業(yè)務實現(xiàn)的凈利潤也在逐年下滑，到了2021上半年甚至已經(jīng)陷入了虧損的境地。具體如下所示：

 

而在油氣銷售業(yè)務方面則主要體現(xiàn)在油氣價格波動對其業(yè)績造成的影響。

 

正如上文所述，相較于同行可比公司，中海油的業(yè)務結構更為單一，對油氣價格波動也更具敏感性，這就導致在油氣價格下行的大背景下，其抗風險能力相較于同行業(yè)可比公司會更弱。

就以2020年為例，2020 年，受新冠疫情及國際油價下跌影響，三桶油的凈利潤規(guī)模均有所下滑，但中海油下滑幅度最大，為59.12%，而中石油和中石化則分別為58.40%和42.86%。

近日，受俄烏緊張局勢升級影響，3月1日國際油價大幅走高，WTI原油和布倫特原油主力合約雙雙突破100美元/桶關口，創(chuàng)2014年以來新高。但是，當沖突逐漸平息后，歐美或許會維持高強度的制裁力度，而對俄羅斯經(jīng)濟最直接、最有效的制裁就是低油價。

 

“這從歷史經(jīng)驗可以看出。每次俄羅斯發(fā)生武裝沖突之后，原油都會有一波大幅度的下跌。70年代蘇聯(lián)進攻阿富汗、2008年俄羅斯格魯吉亞戰(zhàn)爭以及2014年的克里米亞沖突之后皆如此。”地緣政治專家徐捷曾表示。

 

不僅如此，目前伊核談判正在進行，這也會對國際油價造成不小的影響。IEA曾表示，如果伊核談判取得成功，美國可能會解除對伊朗出口的制裁，這可能會使130萬桶/日的伊朗石油重返市場。這可能會緩解全球供應緊張的局面，并給油價漲勢降溫。