7月5日，布倫特和WTI原油期貨出現(xiàn)3月以來最大跌幅，6日延續(xù)下跌走勢，雙雙跌破100美元/桶。本輪油價下降是諸多因素疊加影響的結(jié)果，最主要的原因是市場對歐美經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。油價之所以單日重挫那么多，主要是基于石油期貨缺少足夠的流動性，因此很容易受到平倉或出售遠(yuǎn)期合約的影響。就國際油價下跌而言，市場對需求的擔(dān)憂超過了對供應(yīng)的擔(dān)憂。但是，石油供需關(guān)系基本面沒有發(fā)生根本性改變，國際油價連續(xù)出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大。

 

在本次油價下跌之前，國際石油市場的供需關(guān)系沒有發(fā)展根本性變化，且在歐美國家持續(xù)加大對俄羅斯經(jīng)濟金融制裁的影響下，國際原油供應(yīng)處于持續(xù)緊張的局面。但是，在經(jīng)濟運行層面，歐美國家已經(jīng)出現(xiàn)了40年以來最嚴(yán)重的通貨膨脹，經(jīng)合組織國家相繼轉(zhuǎn)向緊縮貨幣政策，美聯(lián)儲采取了一次性加息75個基點的非常規(guī)措施，導(dǎo)致了對出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。對于本次國際油價下跌，可以歸結(jié)為3個原因。

 

一是貨幣政策持續(xù)收緊，交易成本上升。在金融市場運行中，資金成本直接影響著交易成本，進而對市場交易量產(chǎn)生重大影響。因此，在美聯(lián)儲連續(xù)3次加息，并聲明致力于通貨膨脹重回2%的政策目標(biāo)，貨幣政策緊縮在成為現(xiàn)實的基礎(chǔ)上，形成了更加強烈的緊縮預(yù)期。這導(dǎo)致包括原油期貨在內(nèi)的，幾乎所有金融市場均出現(xiàn)了大幅下跌，金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險得以釋放。

 

二是經(jīng)濟衰退預(yù)期加強，擔(dān)心原油需求劇減。在通貨膨脹高企、貨幣政策緊縮周期已經(jīng)形成，以及包括原油在內(nèi)的國際大宗商品價格均出現(xiàn)大幅上漲的情況下，經(jīng)濟增長放緩成為共識，進入衰退的預(yù)期正在增強。

 

原油價格高位運行，在新能源發(fā)展的大背景下，可能因能源替代效應(yīng)減少石油消費需求。此外，如果經(jīng)濟衰退加速，能源需求同樣將出現(xiàn)快速下降，而原油價格高企，將成為削減能源成本的重點，需求面臨下降。

 

三是創(chuàng)造交易機會。在影響價格的各方面因素相對較為穩(wěn)定的情況下，市場運行亦較為穩(wěn)定，價格處于窄幅區(qū)間波動。但此時經(jīng)常會成為市場運行的拐點。某些交易者突然放大對某因素的預(yù)期及其影響，并據(jù)此進行交易，使市場產(chǎn)生較大幅度的波動。其他交易者在不明了市場為何出現(xiàn)此較大波動的情況下，出于避險需求開展交易，從而進一步加劇市場波動。

 

在本次國際油價大幅下跌之前，市場諸多因素均處于穩(wěn)定期，且已充分反映在交易價格之中，所以交易者僅通過每周公布的庫存數(shù)據(jù)變化尋找交易機會。在這樣的市場氛圍下，對未來經(jīng)濟陷入衰退的預(yù)期成了重要的影響因素。以較為悲觀的預(yù)期注入原油期貨市場，將創(chuàng)造出新的交易機會，先以需求可能大幅度減少刺激油價下跌，再使交易者重新評估經(jīng)濟衰退的程度及其影響，之后對市場進行修復(fù)，有利于形成交易價差，為開展新交易創(chuàng)造契機。

 

 

本次下跌之后，國際油價被認(rèn)為進入了技術(shù)性熊市，后市可能繼續(xù)向下運行，并挑戰(zhàn)年線支撐。但這只是交易上的技術(shù)分析，而真正的走勢變化，還需重點關(guān)注以下3個因素的變化進行判斷。

 

一是主要經(jīng)濟體經(jīng)濟衰退程度。受新冠肺炎疫情影響，全球經(jīng)濟仍然處于恢復(fù)之中，但全球供應(yīng)鏈問題沒有解決，造成了全球性商品短缺，從而助推了物價指數(shù)的上漲。另外，原油并不是唯一價格大幅度上漲的大宗商品，石油、煤炭、天然氣、電力等能源價格的上漲幅度更多，對物價指數(shù)的影響更大。

 

因此，當(dāng)前的通貨膨脹并非經(jīng)濟過熱所致，而是由于供應(yīng)鏈不暢等原因?qū)е碌墓��?yīng)短缺所引起。在采取強有力的緊縮貨幣政策抑制通貨膨脹時，并沒有解決全球供應(yīng)鏈問題，逐步推高的資金成本反而會抑制經(jīng)濟增長。后續(xù)經(jīng)濟衰退的速度和程度如何，其對原油需求造成沖擊的嚴(yán)重程度均有待觀察。

 

二是俄羅斯減少石油供應(yīng)的程度。當(dāng)前國際油氣行業(yè)的投資不足已成共識，這意味著短期內(nèi)難以有可觀的石油產(chǎn)量增長。如果經(jīng)濟沒有嚴(yán)重衰退，石油需求沒有大幅減少，國際石油市場將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，那么油價則難以下跌。

 

受地緣政治局勢變化影響，歐美加大了對俄羅斯石油工業(yè)的制裁，歐盟確定了能源領(lǐng)域“去俄羅斯化”的計劃安排。這意味著俄羅斯需放棄原有市場，尋找新的市場和買家，如果找不到新的買家，則意味著國際市場供應(yīng)進一步減少，這將加劇供不應(yīng)求的局面，引發(fā)油價進一步上漲。此外，無論俄羅斯是否找到新的買家，現(xiàn)有出口基礎(chǔ)設(shè)施不能適應(yīng)其出口方向的調(diào)整，短期內(nèi)將減少對國際市場的供應(yīng)。

 

三是是否發(fā)生新的“黑天鵝”事件。當(dāng)前，國際政治經(jīng)濟局勢風(fēng)云詭譎，大國博弈有加劇之勢，國際原油市場面臨巨大不確定性風(fēng)險。如果出現(xiàn)預(yù)料之外的嚴(yán)重政治經(jīng)濟或地緣政治事件，將嚴(yán)重影響國際石油市場再平衡的努力，引發(fā)國際油價的劇烈震蕩。

 

本次油價在快速下跌后已出現(xiàn)回調(diào)，布倫特和WTI價格均在100美元/桶以上。但從國際油價由期貨市場交易形成，以及價格構(gòu)成分析看，供需關(guān)系已經(jīng)退居價格邏輯的最底層，金融因素和地緣政治風(fēng)險因素成為新的主導(dǎo)，具有較強的溢價。而本次油價的下跌，并非源自供求關(guān)系，而是來源于對經(jīng)濟陷入嚴(yán)重衰退的預(yù)期。在當(dāng)前供需關(guān)系基本清晰，貨幣政策進入緊縮周期明朗的情況下，后市需要從需求側(cè)重點關(guān)注經(jīng)濟衰退的嚴(yán)重程度，從供給側(cè)重點關(guān)注俄羅斯原油供應(yīng)的影響，以及在日益復(fù)雜的國際政治經(jīng)濟局勢下是否會出現(xiàn)新的“黑天鵝”事件。