近期因全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落、美歐央行加速緊縮等多重因素導(dǎo)致原油需求出現(xiàn)明顯放緩，油價(jià)仍面臨較大下行壓力。在歐佩克未大幅增產(chǎn)的情況下，當(dāng)前影響國(guó)際油價(jià)的重點(diǎn)因素已從供給側(cè)轉(zhuǎn)向需求側(cè)。盡管原油市場(chǎng)供應(yīng)依舊緊張，但由于高油價(jià)開始破壞需求，以及加息和衰退等因素，供需將逐步趨于平衡，油價(jià)或?qū)㈤_始回落。

 

 

近期國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，但整體仍處于高位區(qū)間。今年初以來，地緣政治溢價(jià)推動(dòng)國(guó)際油價(jià)大幅飆升。二季度初，受發(fā)達(dá)國(guó)家釋儲(chǔ)、中國(guó)疫情管控加強(qiáng)、歐盟對(duì)俄出口制裁仍存不確定性等因素影響，國(guó)際油價(jià)一度回落至100美元/桶附近；5月中下旬至7月初，隨著歐盟對(duì)俄原油制裁方案的落地、亞洲石油需求的恢復(fù)及歐美駕駛季的來臨，國(guó)際油價(jià)維持在110美元/桶附近。7月至今，高通脹和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩引發(fā)的石油需求側(cè)擔(dān)憂，加之伊核協(xié)議談判取得進(jìn)展令油價(jià)承壓。國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)新一輪回調(diào)并跌至90美元/桶附近。

 

從需求側(cè)看，世界石油需求恢復(fù)步伐出現(xiàn)反復(fù)，冬季取暖用油需求可能增長(zhǎng)。

 

一是中國(guó)需求復(fù)蘇仍有不確定性。疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻復(fù)雜，盡管防控措施更趨精準(zhǔn)、快速，居民與物流出行恢復(fù)至今年初以來較高水平，但多點(diǎn)散發(fā)疫情仍對(duì)石油需求帶來負(fù)面影響。

 

二是IEA下調(diào)年內(nèi)石油需求。近期IEA將今年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)11萬(wàn)桶/日，至200萬(wàn)桶/日。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，由于疫情的迅速封鎖，亞洲的石油需求將出現(xiàn)30多年來的首次下降。

 

三是“氣轉(zhuǎn)油”帶來需求增長(zhǎng)。罕見高溫天氣疊加北溪１號(hào)減量，歐洲能源危機(jī)不斷升溫，歐洲TTF氣價(jià)達(dá)96.3美元/百萬(wàn)英熱單位的歷史高位，德國(guó)和法國(guó)電價(jià)屢創(chuàng)新高，天然氣和電力價(jià)格飆升至紀(jì)錄水平帶動(dòng)“氣轉(zhuǎn)油”需求上升。

 

從供應(yīng)側(cè)看，供應(yīng)端整體增長(zhǎng)，伊朗原油能否回歸市場(chǎng)仍有不確定性。一是俄羅斯石油產(chǎn)量出口量保持穩(wěn)定。二是“OPEC+”原油產(chǎn)量繼續(xù)回升。三是利比亞產(chǎn)量出口大幅波動(dòng)，其國(guó)內(nèi)沖突對(duì)供應(yīng)影響有待進(jìn)一步觀察。四是伊朗原油重回市場(chǎng)仍存不確定性。五是“OPEC+”表態(tài)將通過“限產(chǎn)保價(jià)”策略支撐市場(chǎng)。沙特表示，“OPEC+”將采取包括削減石油產(chǎn)量在內(nèi)的手段以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，并獲得了阿曼、蘇丹、阿聯(lián)酋等多個(gè)產(chǎn)油國(guó)支持，預(yù)計(jì)“OPEC+”將通過產(chǎn)量政策積極對(duì)沖伊朗原油回歸影響。

 

美聯(lián)儲(chǔ)仍將強(qiáng)勢(shì)加息。美國(guó)8月CPI同比上漲8.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期的8.1%。8月26日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，不要過早放松政策。市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍將延續(xù)激進(jìn)加息。

 

機(jī)構(gòu)看跌短期市場(chǎng)。8月底，路透公布的重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)近期油價(jià)的預(yù)判顯示，今年三季度布倫特原油期貨預(yù)估中值為103美元/桶，低于7月底的預(yù)估數(shù)據(jù)110美元/桶，且高于對(duì)今年四季度的預(yù)估中值100美元/桶。

 

 

綜合判斷，預(yù)計(jì)四季度國(guó)際油價(jià)高位寬幅震蕩。經(jīng)濟(jì)減速、疫情反復(fù)拖累需求復(fù)蘇步伐，“氣轉(zhuǎn)油”需求帶來利好提振。伊朗原油重返國(guó)際市場(chǎng)預(yù)期升溫，“OPEC+”減產(chǎn)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈形成對(duì)沖。鷹派貨幣政策持續(xù)施壓油價(jià)，市場(chǎng)緊平衡、多空持倉(cāng)較低情況下，油價(jià)震蕩幅度加大。

 

需重點(diǎn)關(guān)注七國(guó)集團(tuán)（G7）對(duì)俄羅斯油價(jià)設(shè)定上限可能引發(fā)的報(bào)復(fù)性減產(chǎn)，以及冬季歐洲能源危機(jī)造成油價(jià)聯(lián)動(dòng)上漲。

 

此外，歐盟對(duì)俄海運(yùn)原油、油品進(jìn)口禁令將于12月和明年初生效，增加了市場(chǎng)變數(shù)�；鶞�(zhǔn)情景下，年內(nèi)石油市場(chǎng)維持供需緊平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)四季度布倫特價(jià)格與前三季度水平相當(dāng)，全年布倫特均價(jià)為100美元/桶左右。

 

警惕歲末年初市場(chǎng)巨變的可能性。今年底至明年初，以下兩項(xiàng)重大事件可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成方向性影響。一是根據(jù)歐盟第6輪對(duì)俄制裁方案，今年12月上旬海運(yùn)原油豁免期到期，明年2月初油品出口豁免期到期，屆時(shí)歐盟采取何種應(yīng)對(duì)措施將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大方向性影響。

 

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月31日，德國(guó)聯(lián)邦外交部長(zhǎng)貝爾伯克表示，歐盟正在就第8輪制裁方案進(jìn)行磋商，俄羅斯石油出口可能成為制裁的重點(diǎn)。若實(shí)質(zhì)性實(shí)施禁運(yùn)，則油價(jià)可能大漲。若基本放棄制裁，則油價(jià)可能超預(yù)期下跌。

 

二是G7對(duì)俄羅斯石油限價(jià)。9月2日，G7就對(duì)俄羅斯石油價(jià)格設(shè)定上限達(dá)成協(xié)議，以削減俄羅斯石油出口收入，進(jìn)一步壓縮俄羅斯經(jīng)濟(jì)活力。此外，歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩呼吁對(duì)俄管道天然氣限價(jià)。俄氣宣布北溪1號(hào)因故障全面停止輸氣，可視為俄羅斯對(duì)G7限價(jià)的直接反擊。

 

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫當(dāng)天與英國(guó)財(cái)政大臣納齊姆·扎哈維舉行會(huì)晤時(shí)說，對(duì)俄羅斯石油設(shè)立價(jià)格上限是對(duì)抗通脹“最有力的工具之一”，可確保石油以更低價(jià)格穩(wěn)定流入全球市場(chǎng)。11月上旬美國(guó)中期選舉過后，不管民主黨能否勝利，拜登政府無(wú)需再考慮中期選舉問題，有可能實(shí)質(zhì)性推動(dòng)此事。

 

 

國(guó)內(nèi)石油及成品油需求超預(yù)期下降。今年初以來，國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情大規(guī)模反復(fù)，尤其吉林、上海兩地連續(xù)兩個(gè)月全域靜態(tài)管理，國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)遭遇重創(chuàng)，成品油消費(fèi)從2月開始連續(xù)6個(gè)月同比下降，3～5月同比降幅高達(dá)15%。

 

1～7月，國(guó)內(nèi)石油需求同比下降1.4%，至4.13億噸，國(guó)內(nèi)成品油需求同比下降8.2%，至2.11億噸。其中，1～7月汽車銷量同比下降9.8%，加之疫情導(dǎo)致公路出行熱度下降14%，導(dǎo)致汽油消費(fèi)同比下降9%；柴油消費(fèi)韌性相對(duì)較強(qiáng)，工業(yè)用油基本穩(wěn)定，但交通運(yùn)輸領(lǐng)域柴油需求大幅下滑，柴油總需求同比下降2.5%；由于疫情反復(fù)，跨區(qū)域出行嚴(yán)重受阻，1～7月航班執(zhí)飛率同比下降，煤油消費(fèi)同步下行，尤其4月降至75萬(wàn)噸，1～7月煤油需求同比下降35.7%。

 

國(guó)內(nèi)原油供應(yīng)充足，成品油市場(chǎng)出現(xiàn)階段性過剩。

 

一是原油方面，全行業(yè)繼續(xù)落實(shí)“七年行動(dòng)計(jì)劃”，1～7月國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量1.2億噸，穩(wěn)步增長(zhǎng)3.3%；今年油價(jià)高企，1～7月國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口量減少4.0%，至2.9億噸。1～7月，由原油產(chǎn)量與原油進(jìn)口共同構(gòu)成的原油供應(yīng)量為4.1億噸，同比下降1.9%，但由于原油加工量（即原油消費(fèi)）降幅更大，同比下降7.2%，故國(guó)內(nèi)原油庫(kù)存大幅累庫(kù)。根據(jù)KPLER衛(wèi)星監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，二季度國(guó)內(nèi)原油庫(kù)存累計(jì)上漲990萬(wàn)噸，處于高位運(yùn)行區(qū)間。

 

二是成品油方面，歷經(jīng)2月春節(jié)及冬奧限產(chǎn)、3月原油價(jià)格暴漲導(dǎo)致行業(yè)虧損、4～5月需求嚴(yán)重受挫，國(guó)內(nèi)成品油供應(yīng)被動(dòng)調(diào)降。1～7月，成品油產(chǎn)量同比下降12.7%，至2.28億噸，其中汽油同比降14%、柴油同比降7.6%、煤油同比降33.3%。1～7月，成品油凈出口量為1250萬(wàn)噸，同比下降54.6%。剔除出口，1～7月國(guó)內(nèi)成品油供應(yīng)量為2.16億噸，同比下降7.8%。此降幅低于需求降幅，成品油大幅漲庫(kù)。其中，一季度季節(jié)性漲庫(kù)幅度被動(dòng)擴(kuò)大，累計(jì)漲庫(kù)近700萬(wàn)噸，達(dá)到歷史最高漲幅，是近5年同期漲幅的一倍；二季度未實(shí)現(xiàn)季節(jié)性降庫(kù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)過剩壓力加大。

 

 

四季度國(guó)內(nèi)成品油需求復(fù)蘇，但增速較低。6月底以來，工信部取消行程碼標(biāo)星，國(guó)內(nèi)防疫政策向精準(zhǔn)防控演進(jìn)。此后，國(guó)內(nèi)居民出行熱度有所回升，但臨近8月末全國(guó)疫情散發(fā)范圍擴(kuò)大，出行以及物流運(yùn)輸恢復(fù)勢(shì)頭有所減弱，制約了成品油小幅復(fù)蘇的步伐。8月，成品油消費(fèi)量為3256萬(wàn)噸，同比下降1.1%，較今年上半年平均11.9%的降幅大幅收窄。

 

展望四季度，本土疫情仍將呈多發(fā)、散發(fā)，加之臨近黨的二十大會(huì)議，國(guó)內(nèi)疫情防控力度有所反彈，預(yù)計(jì)后期汽油和煤油需求難以維持8月上旬的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度汽油消費(fèi)量為4150萬(wàn)噸，較前三季度均值高330萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.8%；煤油消費(fèi)量為670萬(wàn)噸，較前三季度均值高105萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.7%；柴油消費(fèi)進(jìn)入旺季，加之年底工程基建趕工提振用油水平，但今年“柴代電、柴代氣”的反替代需求不及去年同期，預(yù)計(jì)四季度柴油消費(fèi)量為5140萬(wàn)噸，較前三季度均值高357萬(wàn)噸，同比下降2.1%。四季度成品油消費(fèi)量為9960萬(wàn)噸，較前三季度均值高792萬(wàn)噸，同比僅增0.7%。

 

四季度成品油供應(yīng)量低于需求量，成品油庫(kù)存繼續(xù)下降�？紤]到主營(yíng)單位加工計(jì)劃、市場(chǎng)整頓效果（基準(zhǔn)情景預(yù)計(jì)四季度傳統(tǒng)地?zé)掗_工率與去年下半年整頓以后的水平一致），預(yù)計(jì)四季度成品油產(chǎn)量為1.07億噸，剔除出口，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)量為9774萬(wàn)噸，低于消費(fèi)量186萬(wàn)噸，庫(kù)存將繼續(xù)下降，到年底降至近5年同期均值水平，市場(chǎng)由此前的過剩形勢(shì)回歸供需平衡態(tài)勢(shì)。綜合估計(jì)今年全年成品油需求量為3.75億噸，同比下降5.2%，成品油產(chǎn)量為3.99億噸，同比下降7.6%。